은퇴 설계

월급이 멈추는 날

은퇴(Retirement)를 돈의 말로 바꾸면 이렇다. 근로소득이 멈추고, 쌓아 둔 자산과 연금이 소득을 대신하기 시작하는 시점이다. 나이가 몇 살이든, 회사를 그만두든 일을 줄이든, 생활비의 주인이 월급에서 자산으로 바뀌는 순간이 은퇴다.

1장의 물탱크로 보면 은퇴 전후는 정반대의 두 시기다. 일하는 동안에는 들어오는 수도꼭지(월급)가 나가는 배수구(생활비)보다 커서 수위가 오른다. 이 시기를 적립기(Accumulation)라 한다. 은퇴하면 수도꼭지가 잠기고 배수구만 남는다. 수위가 내려가는 이 시기가 인출기(Decumulation)다. 적립기에는 "얼마나 모을까"가 질문이었다면, 인출기의 질문은 "이 물이 내가 사는 동안 바닥나지 않을까"다.

은퇴 설계는 결국 세 가지 질문이다. ① 은퇴 뒤 얼마를 쓰며 살 것인가(필요 생활비). ② 그러려면 은퇴할 때 얼마가 있어야 하는가(필요 자금). ③ 그 돈이 얼마나 확실하게 버티는가(위험). 앞의 두 질문은 산수이고, 세 번째 질문이 이 장의 대부분을 차지한다.

얼마를 쓰며 살 것인가

은퇴 생활비를 어림하는 가장 흔한 방법은 은퇴 직전 소득의 몇 %로 잡는 것이다. 이 비율을 소득대체율(Replacement rate)이라 한다. 보통 60~80%를 기준으로 삼는다. 은퇴하면 사라지는 지출이 있기 때문이다. 연금 보험료와 저축이 멈추고, 출퇴근 비용이 줄고, 대출을 다 갚았다면 원리금도 없다. 반대로 늘어나는 지출도 있다. 병원비, 시간이 많아져 늘어나는 여가비, 그리고 직장 건강보험에서 지역가입자로 바뀌며 생기는 건강보험료다.

여기서 중요한 약속이 하나 있다. 생활비는 반드시 오늘 돈(지금의 구매력)으로 적는다. 30년 뒤의 3,600만원과 오늘의 3,600만원은 전혀 다른 돈이다. 물가가 연 2.5%씩 오르면 오늘 3,600만원어치 생활은 30년 뒤 약 7,551만원이 든다(3장). 목표를 오늘 돈으로 세우고, 수익률도 물가를 뺀 실질 수익률(Real return)로 생각하면 머릿속에서 물가를 따로 계산할 필요가 없다.

생활비가 정해지면 필요 자금은 간단한 나눗셈이다. 생활비 가운데 국민연금 같은 평생 소득이 메워 주는 부분을 빼고, 남는 부족분을 자산에서 해마다 꺼내야 한다. 자산에서 해마다 꺼내는 비율을 인출률(Withdrawal rate)이라 하면,

아래에서 생활비와 연금을 바꿔 본다. 오른쪽 칸 하나가 "부족분 1년치"이고, 인출률이 그 칸을 몇 개 쌓아야 하는지 정한다.

두 번째 실험이 은퇴 설계의 숨은 주인공을 보여 준다. 평생 나오는 연금 소득은 그 25배쯤 되는 자산과 맞먹는다. 국민연금 월 147만원은 4% 규칙으로 환산하면 4억원이 넘는 자산이다. 게다가 물가에 맞춰 오르고, 오래 살수록 더 많이 받는다. 20장의 세 겹 연금을 먼저 쌓는 것이 은퇴 준비의 바닥이 되는 이유다.

남은 것은 분모, 인출률이다. 몇 %면 안전한가? 이 질문에서 유명한 규칙 하나가 태어났다.

4% 규칙과 25배

1994년 미국의 재무설계사 윌리엄 벤겐은 이런 질문을 던졌다. "은퇴 첫해에 자산의 몇 %를 꺼내고, 그 뒤 해마다 물가만큼 올려서 꺼내면 30년을 버틸 수 있을까?" 그는 1926년 이후 미국 주식과 채권의 실제 수익률로, 해마다 다른 해에 은퇴한 가상의 사람들을 모두 시험했다. 그 결과 주식 50~75%를 섞었을 때 첫해 4%로 시작한 사람은 최악의 시기(대공황 직전, 1960년대 말)에 은퇴했어도 30년 안에 돈이 바닥나지 않았다. 몇 년 뒤 미국 트리니티 대학의 교수 세 명이 비슷한 연구를 발표하면서 이 결과는 4% 규칙(4% rule)이라는 이름으로 퍼졌다.

규칙은 이렇게 쓴다. 10억원으로 은퇴하면 첫해 4,000만원을 꺼낸다. 다음 해에는 시장이 올랐든 내렸든 상관없이 물가만큼만 올려 4,100만원(물가 2.5%), 그다음 해 약 4,203만원… 이렇게 오늘 돈으로 같은 생활비를 꺼낸다. 이것을 거꾸로 쓰면 25배 규칙이 된다. 1 ÷ 0.04 = 25, 곧 연 생활비(부족분)의 25배를 모으면 된다는 말이다.

그런데 벤겐의 4%는 '미국의 과거'에서 나온 숫자다. 이 책의 교육용 가정(MN.ASSETS: 주식 기대수익 7.5%, 채권 3.5%, 물가 2.5%)은 미래를 과거 미국보다 보수적으로 본다. 이 가정 아래서 인출률별로 30년을 버틸 확률을 그려 보자. 각 점은 무작위 시장 400개를 돌린 결과다. 그래프를 좌우로 끌어 인출률을 고른다.

곡선은 생각보다 가파르다. 인출률 4%에서 0.5%p만 올려도 성공 확률이 20%p 가까이 빠진다. 반대로 3~3.5%까지 낮추면 대부분의 미래에서 살아남는다. 이 가정에서 4%가 미국 과거 자료만큼 안전해 보이지 않는 이유는 단순하다. 우리가 넣은 미래 수익률이 20세기 미국보다 낮기 때문이다.

한국에서 은퇴를 설계할 때 4% 규칙을 그대로 가져오기 어려운 사정도 있다. 주된 직장에서 물러나는 나이는 평균 50대 초중반(약 53세)으로, 법정 정년보다도 이르다. 그만큼 인출 기간이 길다. 국내 주식은 변동성이 큰 편이고, 자산의 대부분이 집에 묶인 가구가 많다. 그래서 국내에서는 3~3.5%를 기본값으로 삼고, 국민연금 같은 평생 소득으로 부족분 자체를 줄이는 쪽이 더 단단한 출발점이다.

몬테카를로: 천 번의 은퇴

앞 시뮬레이터의 "성공 확률"은 어떻게 나온 숫자일까. 은퇴는 한 번뿐이고, 앞으로 30년 동안 시장이 어떻게 움직일지는 아무도 모른다. 그래서 가능한 미래를 수백 개 만들어 보고, 그중 몇 개에서 돈이 버티는지 센다. 해마다 수익률을 주사위 굴리듯 무작위로 뽑아(평균과 흔들림은 12장의 가정 그대로) 30년짜리 시장을 600개 만든다. 이 방법을 카지노로 유명한 도시 이름을 따 몬테카를로 시뮬레이션(Monte Carlo simulation)이라 부른다.

아래에서 자산, 첫해 인출액, 주식 비중을 바꿔 본다. 띠는 600개의 미래가 퍼진 범위(어두운 띠: 가운데 절반, 옅은 띠: 가운데 80%)이고, 가는 선 몇 개는 그중 실제 미래 몇 개다. 모든 금액은 오늘 돈이다.

성공 확률 하나만 보면 놓치는 것이 있다. 첫째, 실패의 모양이다. 29년째에 바닥나는 것과 12년째에 바닥나는 것은 같은 "실패"로 세지만 전혀 다른 인생이다. 그래서 바닥나는 시점도 함께 본다. 둘째, 성공의 모양이다. 가운데 선(중앙값)을 보면 30년 뒤에도 처음 돈의 상당 부분이 남아 있는 미래가 많다. 성공 확률 100%를 노리면 대부분의 미래에서 돈을 쓰지 못하고 남긴 채 떠나게 된다.

순서 위험: 언제 떨어지느냐가 중요하다

같은 수익률이 같은 숫자만큼 나온다면, 순서는 상관이 없을까? 돈을 넣어 두기만 하는 사람에게는 상관이 없다. 곱셈은 순서를 바꿔도 결과가 같다(−20% 뒤 +25%나 +25% 뒤 −20%나 결과는 같다). 그런데 해마다 돈을 꺼내는 사람에게는 이야기가 완전히 달라진다. 이것을 수익률 순서 위험(Sequence-of-returns risk)이라 한다.

아래 위쪽 막대는 가상의 25년 실질 수익률이다. 기하평균은 연 4.26%로, 순서를 어떻게 바꿔도 같다. 막대를 좌우로 끌어 순서를 바꾸면, 10억원에서 해마다 같은 금액을 꺼낼 때의 잔고가 아래에 그려진다. 금색 점선은 지금 순서를 정반대로 뒤집은 경우다.

왜 이런 일이 생길까. 은퇴 직후 시장이 떨어지면 줄어든 잔고에서 같은 금액을 꺼내야 한다. 싸게 팔아 생활비를 마련하는 셈이고, 팔아 버린 주식은 나중에 시장이 회복해도 돌아오지 않는다. 잔고가 가장 클 때(은퇴 직후) 나쁜 해를 맞으면 그 손실이 가장 큰 금액에 곱해진다. 반대로 은퇴 후반의 하락은 이미 많이 쓰고 남은 작은 잔고에만 영향을 준다. 그래서 은퇴 전후 5~10년을 흔히 위험 구간이라 부른다.

순서 위험을 줄이는 방법은 세 갈래다. 은퇴 직전과 직후에 주식 비중을 조금 낮추거나, 몇 년치 생활비를 현금·채권에 따로 두어 하락장에서 주식을 팔지 않거나(버킷 전략), 하락장에서 지출을 줄이는 것(가드레일)이다. 뒤의 두 가지는 이 장 후반에서 직접 돌려 본다.

수명 위험: 평균보다 오래 사는 절반

은퇴 기간을 정하려면 몇 살까지 살지 알아야 한다. 흔히 기대여명(Life expectancy)을 쓰는데, 여기에 함정이 있다. 기대여명은 평균이다. 평균만큼 산다고 계획하면 대략 절반의 사람은 계획보다 오래 살아서 돈이 먼저 떨어진다. 오래 사는 것 자체가 돈의 위험이 되는 것, 이것이 수명 위험(Longevity risk)이다.

아래 곡선은 60세인 사람이 각 나이까지 살아 있을 확률이다. 뒤에 깔린 언덕은 몇 살에 세상을 떠나는지의 분포다. 그래프를 좌우로 끌어 나이를 고른다.

평균은 계획의 기준으로 쓰기에 짧다. 돈이 바닥나면 안 되는 은퇴 계획은 "살아 있을 확률이 꽤 남아 있는 나이", 예를 들어 90~95세까지를 기간으로 잡는 경우가 많다. 그만큼 기간이 길어지면 앞에서 본 것처럼 안전한 인출률은 내려간다. 그리고 수명 위험은 혼자 힘으로 완전히 없애기 어려운 위험이다. 100세까지 버틸 돈을 모으면 대부분의 사람은 많이 남긴 채 떠나고, 85세까지만 계획하면 적지 않은 사람이 돈 없이 노년을 맞는다. 이 딜레마를 푸는 도구가 뒤에서 볼 연금화다.

물가: 조용히 두 배가 되는 생활비

은퇴 기간이 길면 물가도 무섭다. 오늘 연 3,600만원이 드는 생활은 해마다 물가만큼 더 많은 돈을 요구한다. 몬테카를로에서 물가를 4%로 올렸을 때 성공 확률이 크게 떨어진 이유다.

그래서 은퇴 자산에도 물가를 이길 힘이 필요하다. 예금과 채권만으로는 물가를 빼고 남는 실질 수익이 거의 없다. 국민연금이 소중한 또 하나의 이유는 해마다 물가에 맞춰 지급액이 오른다는 점이다.

연금 공백기: 60세와 65세 사이

한국의 법정 정년은 60세다. 그런데 국민연금은 1969년 이후 태어난 사람부터 65세에 나온다(2026년 기준). 정년까지 일해도 5년 동안은 월급도 국민연금도 없다. 이 기간을 연금 공백기(소득 크레바스)라 부른다. 앞에서 본 것처럼 주된 직장을 정년보다 일찍 떠나는 사람이 많으니, 실제 공백은 5년보다 긴 경우가 흔하다.

아래 막대는 나이별로 연 생활비 3,600만원(오늘 돈)을 무엇으로 대는지 보여 준다. 국민연금은 20장에서 계산한 한결의 예상액(65세 정상 수령 월 약 146.9만원)을 쓴다. 그림 위의 두 손잡이, "은퇴"와 "연금 시작"을 끌어 본다.

공백기는 은퇴 계획에서 가장 무거운 구간이다. 자산이 아직 크고 시장 하락에 가장 취약한 은퇴 직후(순서 위험), 생활비 전부를 자산이 떠맡는다. 그래서 공백기 생활비만큼은 주식이 아니라 예금·채권처럼 흔들리지 않는 곳에 미리 떼어 두는 방법을 많이 쓴다. 국민연금을 당기는 것은 공백을 메우는 가장 쉬운 방법처럼 보이지만, 깎인 금액이 평생 이어진다. 오래 살수록 손해가 커지므로, 수명 위험까지 생각하면 마지막 수단으로 두는 편이 낫다.

어떻게 꺼낼 것인가

4% 규칙은 "시장과 상관없이 같은 금액"을 꺼낸다. 이것을 정액 인출(Constant-dollar)이라 한다. 생활은 안정적이지만 하락장에서도 같은 금액을 팔아야 해서 바닥날 수 있다. 반대 끝에는 해마다 그때 잔고의 일정 비율만 꺼내는 정률 인출(Constant-percentage)이 있다. 잔고의 4%만 꺼내니 절대 바닥나지 않지만, 시장이 30% 떨어지면 생활비도 30% 줄어든다.

둘 사이의 타협이 가드레일 인출(Guardrails)이다. 평소에는 정액처럼 같은 금액을 꺼내다가, 지금 잔고 대비 인출률이 처음보다 20% 넘게 높아지면(시장이 크게 떨어지면) 생활비를 10% 줄이고, 20% 넘게 낮아지면(시장이 크게 오르면) 10% 늘린다. 도로의 가드레일처럼 크게 벗어날 때만 핸들을 꺾는다.

아래에서 세 전략을 같은 500개의 시장에 넣어 본다. 위 그래프는 해마다 실제로 쓴 돈(오늘 돈), 아래는 잔고다.

공짜 점심은 없다. 정액은 생활이 고르지만 고갈 위험을 지고, 정률은 고갈 위험을 없애는 대신 생활의 흔들림을 진다. 가드레일은 "나쁠 때 조금 줄일 수 있다"는 약속으로 고갈 위험을 크게 낮춘다. 은퇴 생활비 가운데 줄일 수 있는 부분(여행, 외식, 선물)이 얼마나 되는지가 곧 유연성의 크기다. 반대로 줄일 수 없는 부분(식비, 관리비, 의료비)은 연금 같은 평생 소득으로 대는 것이 이상적이다. 이 두 층을 나누는 생각을 바닥과 위층(Floor and upside)이라 부르기도 한다.

버킷 전략: 통 세 개로 나눠 담기

순서 위험에 대한 또 하나의 대응은 돈을 쓰임새에 따라 통에 나눠 담는 버킷 전략(Bucket strategy)이다. 첫째 통에는 1~2년치 생활비를 현금으로, 둘째 통에는 3~5년치를 채권으로, 셋째 통에는 나머지를 주식으로 둔다. 생활비는 언제나 현금 통에서 꺼낸다. 주식이 오른 해에는 주식 일부를 팔아 아래 통들을 다시 채우고, 주식이 떨어진 해에는 주식을 건드리지 않고 채권 통에서 현금 통을 채운다. 하락장에서 주식을 팔지 않아도 되는 시간을 몇 년 버는 구조다.

버킷 전략을 계산기로만 보면 주식·채권·현금 비율을 정해 두고 리밸런싱하는 것과 크게 다르지 않다. 그런데도 많이 쓰이는 이유는 마음에 있다. "앞으로 7년 생활비는 이미 안전한 곳에 있다"는 사실이 하락장에서 주식을 내던지고 싶은 충동(17장)을 견디게 해 준다. 앞의 공백기 생활비를 현금·채권 통에 떼어 두는 것도 같은 생각이다.

수명 위험을 넘기기: 연금화와 주택연금

지금까지의 도구는 모두 "내 돈으로 내 수명을 감당하는" 방법이었다. 그런데 수명 위험은 혼자 지기에는 너무 크다. 내가 몇 살까지 살지는 모르지만, 같은 나이 1만 명이 평균 몇 년을 살지는 꽤 정확히 알 수 있다. 그래서 돈을 모아 두고 살아 있는 동안 평생 일정 금액을 주는 계약을 만들 수 있다. 이것이 종신 연금(Life annuity)이고, 자산의 일부를 종신 연금으로 바꾸는 것을 연금화(Annuitization)라 한다. 일찍 떠난 사람의 몫이 오래 사는 사람의 연금이 된다. 보험(19장)이 사고 위험을 나누듯, 종신 연금은 수명 위험을 나눈다.

우리가 이미 가진 가장 큰 종신 연금이 국민연금이다. 물가에 연동되고 살아 있는 한 나온다. 연금저축이나 퇴직연금도 종신형으로 받는 방법이 있다. 아래는 10억원 가운데 일부를 종신 연금으로 바꿀 때 무엇이 달라지는지 보여 준다. 연금 지급률은 물가연동 기준 연 4.5%(60세, 교육용 가정)로 둔다. 1억원을 넣으면 평생 해마다 오늘 돈 450만원을 받는다는 뜻이다.

연금화는 성공 확률을 사고 상속 가능한 돈과 유동성을 판다. 한번 연금으로 바꾼 돈은 급할 때 꺼낼 수 없고, 일찍 세상을 떠나면 돌려받지 못하는 몫이 생긴다(보증 기간을 붙이면 지급률이 낮아진다). 지급 회사의 신용도도 따져야 한다. 그래서 연금화는 전부 아니면 전무가 아니라, 바닥 생활비(줄일 수 없는 지출)를 평생 소득으로 맞추는 만큼만 하는 방식이 흔하다.

경제적 자립: 은퇴를 앞당기는 계산

25배 규칙을 거꾸로 읽으면 흥미로운 결론이 나온다. 은퇴할 수 있는 시점은 나이가 아니라 자산이 생활비의 25배(또는 30배)에 닿는 시점이라는 것이다. 이 생각을 밀고 나간 것이 FIRE(Financial Independence, Retire Early), 경제적 자립과 조기 은퇴 운동이다. 소득의 절반 이상을 저축해 30~40대에 일을 그만두거나, 일을 하더라도 돈 때문에 하지 않는 상태를 목표로 한다.

1장의 저축률 곡선이 이 계산의 핵심이었다. 저축률은 붓는 속도를 높이고 동시에 채워야 할 저수지(생활비 × 25)를 줄인다. 실질 4%에서 저축률 20%면 약 41년, 50%면 약 17.5년이 걸린다.

조기 은퇴는 이 장의 모든 위험을 키운다. 인출 기간이 40~50년으로 길어지고(성공 확률 곡선이 내려간다), 국민연금까지의 공백기가 20년 가까이 되며, 가입 기간이 짧아 연금도 줄어든다. 그래서 조기 은퇴를 계획하는 사람들은 3~3.5% 인출률, 일부 근로소득, 유연한 지출을 함께 쓰는 경우가 많다. 반대로 은퇴를 몇 년 늦추는 것은 가장 강력한 은퇴 대책이다. 모으는 해가 늘고, 꺼내는 해가 줄고, 연금이 늘어나는 세 가지 효과가 한꺼번에 생긴다.

한결의 은퇴 계획

이제 한결의 숫자로 돌아간다. 1장에서 한결이 아무것도 바꾸지 않으면 60세에 약 2억 5,372만원(이자 없이 모은 명목 금액)을 갖게 된다는 계산이 나왔다. 그 사이 한결은 많은 것을 바꿨다. 예산을 다시 짜 월 100만원을 모으기 시작했고(7장), 그 가운데 75만원을 연금저축·IRP에(18장), 25만원을 일반 계좌에 넣는다. 회사는 DC형 퇴직연금에 해마다 연봉의 1/12을 넣어 준다. 20장과 같은 가정(명목 연 5%, 물가 2.5%, 33년)으로 60세에 모인 돈을 오늘 돈으로 바꾸면 다음과 같다.

목표 생활비는 연 3,600만원(오늘 돈, 월 300만원)이다. 지금 세전 연봉과 같은 금액으로, 은퇴 직전 소득을 생각하면 소득대체율 70% 안팎이다. 국민연금은 20장대로 65세부터 월 약 146.9만원(연 약 1,762만원)이다. 그러면 계획은 이렇게 짤 수 있다. 60~64세 공백기 5년 동안 국민연금이 대줄 몫(5 × 1,762만 = 약 8,811만원)을 따로 현금·채권 통에 떼어 두고, 나머지 자산에서는 해마다 부족분 3,600만 − 1,762만 = 약 1,838만원만 꺼낸다. 이렇게 하면 공백기에도 매년 총 3,600만원을 쓸 수 있다.

아래가 이 장의 종합 시뮬레이터다. 은퇴 나이, 생활비, 은퇴 후 주식 비중을 바꿔 한결의 95세까지를 600번 돌린다.

한결의 계획은 "목표 금액을 넘었으니 끝"이 아니다. 4% 규칙 목표를 넘어도 95세까지 성공 확률은 74%쯤이다. 4% 규칙은 30년짜리 규칙인데 한결은 35년을 계획하고, 이 책의 수익률 가정은 과거 미국보다 낮기 때문이다. 대신 한결에게는 손잡이가 여럿 있다. 생활비를 조금 줄이거나, 2년 더 일하거나, 나쁜 해에 지출을 줄이는 가드레일을 미리 약속하는 것이다.