금리·환율·경기

기준금리: 모든 금리의 출발점

2장에서 은행은 대출을 해 주면서 예금을 만들고, 중앙은행은 그 은행들이 서로 돈을 빌리고 빌려주는 하룻밤 금리를 조절한다고 했다. 그 목표치가 기준금리(Base rate, Policy rate)다. 중앙은행이 "단기 자금의 값은 이 정도여야 한다"고 정해 두는 금리라고 보면 된다. 한국은 한국은행의 금융통화위원회가 1년에 여덟 번 회의를 열어 정하고, 미국은 연방준비제도(연준)가 정한다.

우리가 은행 창구에서 만나는 금리는 기준금리 그 자체가 아니다. 기준금리 위에 여러 층이 쌓인다. 은행이 돈을 모으는 비용을 나타내는 지표금리(Reference rate)가 있고, 그 위에 은행의 운영비·위험·이윤을 더한 가산금리(Spread)가 붙고, 급여 이체나 카드 실적으로 깎아 주는 우대금리가 빠진다. 한국의 주택담보대출은 은행들의 평균 자금조달 비용인 COFIX나 금융채 금리를 지표로 쓰는 경우가 많다.

그래서 "기준금리 0.25%p 인상"은 맨 아래층이 0.25%p 올라갔다는 뜻이다. 위층에 사는 예금자와 대출자가 그 진동을 언제, 얼마나 느끼는지가 이 장의 첫 주제다. 여기서 %p(퍼센트포인트)는 퍼센트끼리의 차이를 말한다. 2.50%에서 2.75%로 오르면 0.25%p 오른 것이다. %와 %p의 차이는 마지막 절에서 직접 만져 본다.

금리 파급: 도미노가 넘어지는 순서

기준금리는 한 번에 모든 것을 바꾸지 않는다. 먼저 하루짜리 은행 간 금리가 바로 따라가고, 며칠에서 몇 주 사이에 국채·은행채 같은 시장금리가 움직이고, 그 위에 지어진 예금·대출 금리가 바뀐다. 이자 부담이 커진 가계와 기업이 소비와 투자를 줄이기까지는 몇 달이 걸리고, 그것이 물가에 나타나기까지는 1~2년이 걸린다. 이 연쇄를 통화정책 전달 경로(Monetary transmission)라고 한다.

아래에서 기준금리 변경 폭을 움직이면 도미노가 왼쪽(위쪽)부터 차례로 넘어진다. 빨강은 오름, 파랑은 내림이다. 한국 시세판의 관례를 따랐다.

금리가 오르면 저축의 보상은 커지고 빌리는 비용은 비싸진다. 사람들은 지금 쓰기보다 나중을 위해 모으는 쪽으로, 기업은 새 공장을 짓기보다 미루는 쪽으로 기운다. 수요가 줄면 가격을 올리기 어려워지고 물가 상승이 느려진다. 한편 같은 미래 수입의 현재가치가 줄어 주식·채권·부동산 같은 자산 가격에는 내리는 압력이 생기고, 원화 자산의 이자가 늘어 외국 돈이 들어오면 원화 가치가 오르는(원/달러 환율이 내리는) 압력이 생긴다.

시차가 길다는 것이 통화정책을 어렵게 만든다. 중앙은행은 오늘의 물가가 아니라 1~2년 뒤의 물가를 내다보고 움직여야 한다. 그래서 시장은 실제 결정보다 결정에 대한 예상에 먼저 반응한다. 인상이 확실해 보이면 시장금리는 발표 몇 주 전부터 이미 올라 있다.

고정금리와 변동금리: 누가 먼저 느끼는가

도미노의 셋째 줄 "대출 금리"는 사람마다 다르게 넘어진다. 고정금리(Fixed rate) 대출은 약정한 기간 동안 금리가 바뀌지 않는다. 기준금리가 몇 번 올라도 내 이자는 그대로다. 변동금리(Variable rate) 대출은 3개월, 6개월, 12개월마다 지표금리를 다시 읽어 금리를 고친다. 기준금리 인상은 다음 변경 주기에 바로 내 월 상환액이 된다.

아래 그래프의 위쪽은 금리 경로, 아래쪽은 매달 내는 원리금이다. 30년 원리금균등 대출에서 첫 1년이 지나 변동금리가 바뀐다고 하자. 위쪽 그래프의 손잡이를 위아래로 끌어 1년 뒤 금리를 정한다.

기본값에서 고정금리 차주는 30년 내내 월 약 143만원을 낸다. 변동금리 차주는 1년 뒤 금리가 1%p 오르자 월 약 161만원을 내게 됐다. 한 달에 약 17만원, 1년이면 약 208만원이다. 남은 원금이 약 2억 9,500만원이라 금리 1%p는 1년에 거의 300만원의 이자 차이가 되고, 그중 일부를 원금 상환 속도가 늦춰 줄 뿐이다.

그렇다고 고정금리가 늘 옳은 것은 아니다. 고정금리에는 "금리가 오를 위험을 은행이 대신 진다"는 보험료가 들어 있어 처음 금리가 변동금리보다 높은 경우가 많고, 금리가 내려가면 그 혜택을 받지 못한다. 한국에서는 5년쯤 고정했다가 그 뒤 변동으로 바뀌는 혼합형·주기형이 많이 쓰인다. 상환 방식과 중도상환은 10장에서 자세히 다룬다.

금리와 자산 가격: 시소의 반대편

금리가 오르면 예금자는 웃지만, 이미 갖고 있는 채권·주식·집의 값에는 내리는 압력이 생긴다. 이유는 하나로 모인다. 자산의 값은 그 자산이 앞으로 벌어 줄 돈을 오늘의 가치로 바꾼 것이고(4장의 현재가치), 금리는 그 할인율이기 때문이다. 할인율이 오르면 같은 미래 수입의 오늘 가치가 줄어든다.

• 채권. 이자가 고정된 옛 채권은 새로 나오는 높은 이자 채권과 경쟁해야 하므로 값이 내려간다. 만기가 길수록 더 많이 내려간다(14장).
• 주식. 기업의 미래 이익을 더 높은 금리로 할인하고, 기업의 이자 부담도 늘어 이익 자체가 줄 수 있다.
• 집. 같은 소득으로 빌릴 수 있는 돈이 줄어 사려는 사람의 지갑이 얇아진다.

아래에서 금리 변화를 움직여 네 가지가 시소처럼 반대로 기우는 모습을 본다. 막대는 각 자산을 가진 사람 입장에서 본 변화율이다.

+1%p에서 연소득 5,000만원인 사람이 빌릴 수 있는 돈은 약 3억 4,900만원에서 3억 1,000만원으로 약 11% 준다. 집을 사려는 사람이 쓸 수 있는 돈이 그만큼 줄어드는 것이다. 채권은 정확한 계산이고, 주식과 집은 "다른 조건이 모두 같다면"이라는 단서가 붙은 이론값이다.

경기 순환: 확장, 정점, 수축, 저점

경제는 한 방향으로 매끈하게 자라지 않는다. 길게 보면 생산이 늘어나는 추세 위에서, 몇 년을 주기로 빨라졌다 느려졌다를 되풀이한다. 이것이 경기 순환(Business cycle)이다. 생산이 늘어나는 확장, 꼭대기인 정점, 줄어드는 수축, 바닥인 저점의 네 국면으로 나눈다. 확장의 앞부분을 회복, 뒷부분을 호황이라 하고, 수축의 앞부분을 후퇴, 뒷부분을 침체라 부르기도 한다.

경기를 재는 대표 숫자는 셋이다. GDP(Gross domestic product, 국내총생산)는 한 나라 안에서 일정 기간 새로 만든 재화와 서비스의 가치를 모두 더한 것이다. 물가 변동을 뺀 실질 GDP가 지난 기간보다 몇 % 늘었는지가 경제성장률이다. 실업률(Unemployment rate)은 일할 의사와 능력이 있어 일자리를 찾는 사람(경제활동인구) 가운데 일자리가 없는 사람의 비율이다. 그리고 3장의 소비자물가 상승률이다.

아래 파동 위의 점을 끌어 경기의 여러 시점에 놓아 본다. 아래쪽 막대는 그 시점의 성장률, 실업률, 물가, 중앙은행의 대응 방향이다. 가운데 세로선이 '평소' 수준이다.

지표에는 경기보다 먼저 움직이는 것과 늦게 움직이는 것이 있다. 주가, 건설 수주, 기업의 신규 주문, 소비자 심리는 선행 지표, 생산과 소매 판매는 동행 지표, 실업률과 물가는 대체로 후행 지표다. 실업은 경기가 나빠진 뒤에야 늘고, 좋아진 뒤에도 기업이 사람을 다시 뽑기까지 시간이 걸린다. 그래서 뉴스에서 "경기는 바닥을 지났는데 체감은 차갑다"는 말이 자주 나온다.

중앙은행의 저울: 물가와 경기 사이

중앙은행은 두 가지를 저울에 올린다. 물가가 목표보다 높으면 금리를 올려야 하고, 경기가 잠재 수준보다 식어 있으면 금리를 내려야 한다. 두 신호가 같은 방향이면 결정이 쉽다. 과열(물가 높음, 경기 뜨거움)이면 인상, 침체(물가 낮음, 경기 차가움)면 인하다. 어려운 것은 물가는 높은데 경기는 식어 있는 스태그플레이션(Stagflation)이다. 어느 쪽으로 움직여도 한쪽은 나빠진다.

경제학자 존 테일러는 이 저울을 간단한 식으로 적었다. 실제 중앙은행이 이 식대로 움직이지는 않지만, "지금 금리가 높은 편인가 낮은 편인가"를 어림하는 기준으로 널리 쓰인다.

아래 지도의 가로는 물가 상승률, 세로는 GDP 갭이다. 점을 끌어 경제 상태를 정하면 색이 준칙 금리를 보여 준다. 빨갈수록 지금(2.5%)보다 올려야 하고, 파랄수록 내려야 한다는 뜻이다.

물가 상승률이 1%p 오를 때 금리는 1%p보다 더 올라야 한다는 것이 이 식의 핵심이다(테일러 원칙). 금리를 물가만큼만 올리면 물가를 뺀 실질금리는 그대로라 빌리고 쓰는 속도가 줄지 않는다. 3장의 실질 이율 \((1+\text{명목})/(1+\text{물가}) - 1\)이 여기서 정책의 언어가 된다.

환율: 원화의 값

환율(Exchange rate)은 두 나라 돈을 바꾸는 비율이다. 한국 뉴스의 "원/달러 환율 1,450원"은 1달러를 사는 데 1,450원이 든다는 뜻이다. 여기서 헷갈리기 쉬운 점이 있다. 환율이 오르면 원화의 값은 내린다. 1달러에 1,300원이던 것이 1,450원이 되면 같은 1달러를 사는 데 원화를 더 내야 하므로, 원화가 싸진(약해진) 것이다. 이것을 원화 약세, 또는 원화 가치 하락이라 한다.

2020년대 들어 원/달러 환율은 대략 1,100원대에서 1,400원대 후반 사이를 오갔다. 몇 달 사이에 100원 넘게 움직이는 일도 드물지 않다. 그 100원이 내 생활에 무엇을 뜻하는지 계산해 본다. 위쪽 띠의 손잡이를 끌어 환율을 바꾸고, 달러 가격을 정한다.

환율은 수입 물가를 통해 물가로 이어진다. 한국은 원유, 가스, 곡물, 부품을 많이 수입한다. 원화가 약해지면 이것들의 원화 가격이 오르고, 몇 달에 걸쳐 휘발유값, 전기·가스 요금, 식품 가격으로 번진다. 앞 절의 도미노에서 "환율 → 수입 물가 → 물가"로 이어진 줄이 이것이다. 환율이 중앙은행의 고민거리가 되는 이유이기도 하다.

해외투자 수익: 주가 × 환율

미국 주식이나 달러 예금처럼 해외 자산에 원화로 투자하면 수익이 두 겹이 된다. 자산 자체가 달러로 얼마나 올랐는지, 그리고 그동안 달러가 원화로 얼마나 비싸졌는지다. 두 효과는 더해지지 않고 곱해진다.

아래 지도의 가로는 달러 기준 주가 수익률, 세로는 환율 변화다. 초록 칸은 원화로 이익, 빨간 칸은 손실이다. 점을 끌어 여러 조합을 만들어 본다. 두 칸을 가르는 곡선이 '본전'이다.

환율은 해외투자의 위험을 키우기도 하고 줄이기도 한다. 한국 경제가 어려울 때는 원화가 약해지는 경향이 있어서, 그때 달러 자산의 원화 값이 오르며 국내 자산의 손실을 일부 메워 주는 일이 많았다. 반대로 해외 주가가 오른 해에 원화가 크게 강해지면 수익이 깎인다. 어느 쪽이 될지는 미리 알 수 없다. 자산을 어떻게 나눌지는 16장에서 다룬다.

금리차와 환율: 돈은 이자가 높은 쪽으로

환율을 움직이는 힘은 많다. 수출과 수입의 차이(무역수지), 경제 성장 전망, 세계 경제가 불안할 때 안전한 자산으로 몰리는 심리, 그리고 두 나라의 금리 차이다. 다른 조건이 같다면 돈은 이자를 더 주는 쪽으로 흐른다. 미국 금리가 한국보다 높으면 달러 자산을 사려는 수요가 늘고, 원화를 팔고 달러를 사는 흐름이 생겨 원화가 약해지는 압력이 된다.

아래에서 두 나라 금리를 움직여 동전이 어느 쪽으로 흐르는지 본다. "위험 회피"를 켜면 세계 경제가 불안해 안전 자산인 달러로 돈이 몰리는 상황이 된다.

금리차만 보고 환율을 맞히기는 어렵다. 높은 이자를 받으러 달러 자산을 샀는데 그사이 원화가 강해지면 이자보다 큰 환손실이 날 수 있다. 앞 절의 곱셈이 여기서도 작동한다. 이 절에서 가져갈 것은 예측 공식이 아니라 왜 한국은행이 미국 금리를 신경 쓰는가에 대한 답이다. 금리차가 너무 벌어지면 원화 약세 → 수입 물가 상승 → 물가라는 줄이 당겨진다.

뉴스의 숫자 읽기

경제 뉴스의 숫자는 짧은 문장에 많은 약속을 담는다. 무엇과 비교했는지(전월? 작년 같은 달?), 단위가 %인지 %p인지, 계절의 영향을 뺐는지에 따라 같은 현실이 전혀 다른 제목이 된다. 세 가지만 익히면 대부분의 함정을 피할 수 있다.

%와 %p

금리가 2%에서 3%로 올랐다. "1%p 올랐다"와 "50% 올랐다"는 둘 다 맞다. 앞의 것은 두 퍼센트 숫자의 차이(3 − 2 = 1)이고, 뒤의 것은 변화율((3 − 2) ÷ 2 = 50%)이다. 금리, 실업률, 세율, 점유율처럼 그 자체가 %인 숫자의 변화는 %p로 말하는 것이 약속이다. 막대를 움직이며 두 숫자가 어떻게 따로 노는지 보고, "문제 내기"로 연습한다.

전년 동월 대비와 전월 대비

물가와 수출 같은 월별 지표는 보통 전년 동월 대비(Year-over-year)로 발표된다. 이번 달 값을 바로 앞 달이 아니라 1년 전 같은 달과 비교한다. 설·추석, 여름 휴가, 김장철처럼 해마다 같은 때 되풀이되는 계절의 영향을 자연스럽게 지우기 위해서다. 반면 전월 대비는 최근의 방향을 빨리 보여 주지만 계절 영향이 섞인다.

기저효과

비교 대상(기저)이 유난히 낮거나 높아서 변화율이 부풀거나 줄어 보이는 현상을 기저효과(Base effect)라 한다. 작년 봄 유가가 폭락했다가 회복했다면, 올해 봄 물가는 아무 일이 없어도 "전년 대비 급등"으로 찍힌다. 아래 위쪽 그래프는 물가지수, 아래쪽은 2026년 각 달의 전년 동월 대비 상승률이다. 2025년의 손잡이를 위아래로 끌어 작년에 일시적인 급락이나 급등을 만들고, 1년 뒤 막대가 어떻게 되는지 본다.

기저효과를 걸러 내는 방법은 간단하다. 전년 동월 대비 숫자가 튀면 1년 전 그 달에 무슨 일이 있었는지를 본다. 그리고 2년 전과 비교하거나(2년 누적 상승률), 계절 조정한 전월 대비를 함께 본다. 뉴스가 "기저효과 영향"이라고 쓰면, 이번 달의 변화가 아니라 작년 숫자의 메아리라는 뜻이다.

한결의 가계부: 금리 1%p와 환율 150원

지금까지 만든 도구를 한결의 숫자에 대 본다. 한결은 고정금리 1.7%짜리 학자금 대출 1,200만원과 통장 잔고 300만원이 있고, 해외 직구를 가끔 하며 여름에 해외여행을 계획하고 있다. 회사 선배는 3억원짜리 변동금리 주택담보대출을 갖고 있다. 기준금리 변화와 환율을 움직여 한결과 선배의 1년이 어떻게 달라지는지 본다.